券商板塊高開(kāi)，小幅走高后略有回落，截至午間收盤，券商指數(shù)漲0.66%站上5日均線，為9月24日以來(lái)首次。瑞達(dá)期貨(29.63 +9.99%,診股)、國(guó)泰君安(18.70 +4.88%,診股)、哈投股份(6.27 +3.98%,診股)、南華期貨(13.19 +3.86%,診股)、海通證券(12.41 +2.22%,診股)等漲幅居前。

市場(chǎng)人氣風(fēng)向標(biāo)券商ETF(512000)午盤漲0.54%，報(bào)收1.115元，同樣站上5日均線，成交5.98億元。

浙商證券(12.55 +0.80%,診股)最新觀點(diǎn)指出，復(fù)盤過(guò)去15年，券商行情年年歲歲“花”相似，而歲歲年年“人”不同。當(dāng)下券商板塊情況與4Q14-1Q15較相似，具備券商板塊行情啟動(dòng)條件，估值修復(fù)空間仍有30%以上。

年年歲歲“花”相似，行情啟動(dòng)的四個(gè)共性條件。

每輪行情，券商板塊都有四大共性條件支持板塊上漲、估值修復(fù)。

1)較充足的流動(dòng)性：六次行情背景中五次有降息降準(zhǔn)事件，2006-2007年的行情雖沒(méi)有寬松的貨幣政策，但機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者加速入場(chǎng)，流動(dòng)性較為充足。

2)好或向好的業(yè)績(jī)：六次行情背景中，券商板塊的業(yè)績(jī)包括了業(yè)績(jī)高增、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)或者新政策帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽款A(yù)期等情況，處于好或向好的狀態(tài)。

3)積極的行業(yè)政策：六次行情背景中都有積極的行業(yè)政策推出，不僅能夠帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽款A(yù)期，還能夠提振市場(chǎng)情緒從而提升估值。

4)估值在歷史低位：六次行情背景中券商板塊PB估值都低于過(guò)去5年均值，PE估值低于過(guò)去5年均值或和過(guò)去5年均值持平。

歲歲年年“人”不同，行情從β轉(zhuǎn)為β與α共振。

每輪行情領(lǐng)漲個(gè)股和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況密不可分。①2015年以前，交易量放大帶來(lái)的β行情明顯。彼時(shí)券商行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比超50%，因此領(lǐng)漲的多是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高的券商。②2018年以后，β行情向β與α共振型行情轉(zhuǎn)變。隨著傭金率不斷下滑、創(chuàng)新業(yè)務(wù)積極發(fā)展，交易量放大的作用逐漸弱化，2018年以來(lái)領(lǐng)漲的更多是投行、兩融等業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的券商。

當(dāng)下券商板塊具備歷次上漲的有利條件：

(1)流動(dòng)性較充裕：經(jīng)濟(jì)下行背景下貨幣政策穩(wěn)中趨松疊加增量資金入市;

(2)業(yè)績(jī)持續(xù)向好：2018年以來(lái)行業(yè)景氣度不斷提高，ROE從2018的3.5%提升至1H21的8%(年化)并有望繼續(xù)上行;

(3)行業(yè)政策積極：北交所等政策積極推出;

(4)估值修復(fù)空間充足：券商板塊最新PB1.8倍，10年分位數(shù)46%;PE21倍，10年分位數(shù)為30%，仍然處于低估區(qū)間。從歷史行情來(lái)看，ROE6%左右PB即可修復(fù)到2.1倍，PE可修復(fù)至30倍以上，簡(jiǎn)單測(cè)算券商估值修復(fù)空間仍有30%以上。

9月中旬開(kāi)始，券商板塊持續(xù)回調(diào)，但北向資金不斷增持券商板塊。截至9月30日，北向資金增持券商信托板塊10.87億元，位居所有行業(yè)板塊前列。其中，頭部券商?hào)|方財(cái)富(34.59 +0.64%,診股)獲得增持27.67億元，位居北向資金增幅榜第二;華泰證券(17.32 +1.94%,診股)、興業(yè)證券(9.87 +0.30%,診股)、廣發(fā)證券(21.10 +0.67%,診股)或得增持6.03億元、4.71億元、4.12億元。

同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)資金不斷借道券商ETF加速對(duì)券商板塊的布局。上交所數(shù)據(jù)顯示，券商ETF(512000)份額9月30日當(dāng)日凈增長(zhǎng)2.63億份，按9月30日券商ETF場(chǎng)內(nèi)成交均價(jià)1.108元計(jì)算，券商ETF9月30日當(dāng)日資金凈流入達(dá)2.91億元。最近2個(gè)交易日資金連續(xù)凈流入合計(jì)達(dá)8.04億元。作為融資客青睞的投資工具，截至9月30日，券商ETF融資余額達(dá)17.74億元，持續(xù)維持在歷史高位，當(dāng)日融資買入額1.48億元，杠桿資金持續(xù)看多券商板塊。

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