從3月的103.9到5月的100，再到6月的97，如今美元指數再下臺階，跌破93.5，于7月29日觸及93.45，刷新2018年6月以來的最低水平。

早前第一財經就報道，二季度以來華爾街大行集體看空美元，但看空仍停留在觀點上，而尚未大幅付諸實踐，因為機構擔憂貿易摩擦等不確定因素導致3月的“美元荒”卷土重來。但目前來看，“弱美元”行情正式開啟，盡管中途或出現波折，但中長期的走勢已大致確立，這將對全球資產配置和中國市場影響深遠。

“弱美元”行情拉開序幕

抗疫常態化、全球經濟活動逐步重啟、疫苗問世的確定性提升等緩解了全球市場的緊張情緒，而美元的利差優勢消失推動美元下行。

事實上，當前美元的下行趨勢同2008年金融危機后流動性危機緩解時的情景如出一轍。當前美元相較于3月時近104的高位大幅貶值近10%，但這并未結束。渣打全球研究主管羅伯遜(Eric Robertsen)對記者表示，隨著全球經濟的逐步復蘇，如果投資者再次開始將資金配置到大宗商品和新興市場，那么他們將減少對美元資產的配置，這將是美元真正貶值趨勢的加速器。究竟美元貶值能走多遠?2018年初美元的低點似乎是一個合理的初步目標位——相比當前還有7%的下行空間。

機構預計，在跌破93.5后，美元指數有可能測試87的階段性低位。

當前，美債實際收益率(扣除通脹)和美聯儲的貨幣政策至關重要。就10年期美債實際收益率來看，2018年11月時約為1.07%，至今收益率下降了200個基點(BP)，目前僅約-0.9%。美聯儲最新表示，將把緊急貸款計劃延長到12月31日。3月以來，美聯儲擴表近4萬億美元，機構預計，中期內美聯儲難以實質性縮表或加息。

此前，市場一度對美聯儲表面上的“縮表”感到恐慌。例如在截至6月17日的一周內，美聯儲資產負債表收縮了740億美元，當時甚至導致美元小幅走強。渣打G10外匯研究負責人英格蘭德(Steve Englander)對記者稱，早前由于市場出現“美元荒”，美聯儲也開始與各大央行展開美元互換，以緩解美元短缺。但近期隨著風險情緒緩解和互換協議到期，交易對手方并不再急需美元流動性，因此無需展期互換協議，美聯儲自然就看似“縮表”了。但是，這實則利好風險資產、利空美元。根據近幾周持續到期的互換合約數據，除非美元需求突然恢復，否則交易量和美聯儲資產負債表會繼續大幅下跌。

同時，機構預計，歐元有望進一步走強。歐盟7500億歐元經濟紓困計劃達成協議，上周歐元對美元突破了1.15的高位。“對歐元的布局依然以中期多頭為主要策略，但美元短期可能會有反彈。美國經濟目前存在的問題決定了‘弱美元’的必要性，因此短期的反彈并非美元轉強的信號。目前歐元/美元可能測試1.17。”KVB PRIME特約分析師吳臻(Boris Wu)對記者稱。

此外，羅伯遜提及，當前美元空頭的顧慮在于，新興市場央行可能出于擔心貿易競爭力下降而不允許其貨幣對美元升值。但數據顯示，與發達國家相比，新興市場國家出口受到的打擊要小得多，因此它們有更大的貨幣升值空間。4月，發達市場出口同比下降24.8%，而新興市場出口僅下降6.5%。因此，機構認為印尼盾、印度盧比、泰銖、菲律賓比索、墨西哥比索等新興市場貨幣有望對美元持續攀升。

人民幣有望持續走強

盡管美元在7月整體疲軟，但因為外部不確定性因素，美元/離岸人民幣從7月22日的6.97升至上周的7.03。不過，人民幣走強的基本面并未改變。

截至北京時間7月29日19:00，美元/離岸人民幣報6.9989。

“人民幣匯率基本面穩定，中國的相對經濟實力仍支持人民幣維持強勁，季度經常賬戶或將轉為順差。此外，利差對人民幣的支持仍在持續。”羅伯遜表示。

就利差來看，當前中美利差逼近歷史高位。目前3個月期SHIBOR(上海銀行間同業拆借利率)比同期美元LIBOR(倫敦銀行間拆借利率)大約高出200BP。同時，美債實際收益率在上周有所下降，且目前為2012年以來的最低水平。“我們相信美國基本面惡化，不持有非美元貨幣的原因開始變弱，看跌美元信念正在增強。”羅伯遜稱。

無獨有偶，法國巴黎銀行外匯、利率策略師季天鶴對記者表示，利率環境支持人民幣維持強勢。“貨幣邊際收緊的高峰期已在二季度過去，但由于股市的強勁勢頭，貨幣環境可能會繼續緩慢逐步趨緊，預計7天期回購定盤利率將從8月的平均約2.4%上升至12月的2.7%，即目前7天期回購利率(2.2%)和7天期常備借貸便利SLF(3.2%)這一利率走廊的中間水平，不過這一升幅仍遠低于2016年四季度，當時7天期回購定盤利率在4個月內上升了100BP。”

季天鶴認為：“盡管近期人民幣走勢不強，但我們并不認為這是實質性的疲軟，因為7月6日在股市反彈的推動下，人民幣強勢突破了7.05的阻力位，預計隨著季節性分紅購匯需求對人民幣的擾動在8月消退后，人民幣將趕上其他新興市場貨幣的漲幅。”

目前法巴維持美元/人民幣年底達到6.8的預測，并稱無需對于短期擾動作出過度的反應。“美國大選前，市場波動可能加劇，這使得任何試圖在做多或做空之間切換的嘗試都非常危險，而且可能長期無益。因此，在信號發生實質性變化之前，我們建議采取‘安靜’策略。”季天鶴稱。

A股繼續吸引資金流入

隨著“弱美元”行情開啟，人民幣有望持續走強，資金也在繼續涌入中國資本市場。

7月29日，A股市場大幅上漲。上證綜指漲2.06%，深證成指漲3.12%。家電、電子、醫藥等行業漲幅靠前，兩市成交額重回萬億元之上，北向資金一改連續多日的凈流出態勢，凈流入達77億元。

經歷了上周五的暴跌，機構認為盡管外部擾動持續，但A股整體向好，下半年的主導因素是經濟基本面和盈利。

法巴亞太股票和衍生品策略主管呂成(Jason S.Lui)對記者表示，今年年底前A股的變化將主要取決于經濟復蘇程度和企業盈利能力。盡管A股在7月初大幅上漲，但總體估值指標仍較2015年高點低約50%，而發達市場股指普遍已經處于歷史高位。根據彭博數據，滬深300指數12個月PE是14.1倍，而標普500指數是22.6倍。

不過，他也表示，行業的輪動可能會加速。“近期大量資金從受外資青睞的行業(如日用消費品和IT)轉向更為傳統的行業(如工業和材料)。例如，7月14日至27日，兩家最大的白酒企業股票的凈賣出量占整體的20%。這也表示，北向資金正變得更加戰術性和機會主義。”

摩根士丹利華鑫基金對記者稱，A股估值水平已得到明顯修復，后續配置上將更加均衡，更多關注業績確定性較高的細分領域。中長期而言，市場仍處于盈利逐季修復及流動性相對充裕的預期當中，結構方向上繼續關注優質消費、科技龍頭，以及地產、軍工產業鏈和可選消費復蘇等板塊。

截至7月27日，共有近四成(1592家)A股上市公司披露了中報業績預告。分板塊看，創業板企業和中小板企業的業績預告披露進展較快，披露比例分別為46%、57%，預喜(續盈、略增、預增、扭虧)率為41%，相比一季報出現明顯好轉，明顯高于主板。從行業層面來看，電信、醫療設備和服務、半導體的預喜率最高，而可選消費(消費者服務和零售業)、媒體和娛樂以及交通運輸的預虧率最高。

作者：周艾琳

關鍵詞： 美元