9月17日，河南藍天燃氣股份有限公司(以下簡稱“藍天燃氣”)首發上會。藍天燃氣擬于上交所主板上市，計劃公開發行新股不超過9000萬股，主承銷商為招商證券，聯席主承銷商為中原證券。藍天燃氣本次擬募集資金8.71億元，分別用于駐馬店鄉鎮天然氣利用工程、駐馬店鄉鎮天然氣利用工程(新蔡縣)。

2011年，藍天燃氣首次闖關中小板，但由于業務獨立性存在嚴重缺陷，過于倚重關聯交易被否。2014年，藍天燃氣再次沖擊上交所，但最終被終止審查。2015年8月，藍天燃氣在新三板掛牌交易。本次為藍天燃氣第三次向A股發起沖刺。

在2018年12月21日報送的招股書申報稿中，藍天燃氣披露了2015年至2018年1-6月的業績情況。2015年至2017年，公司實現營業收入分別為20.66億元、19.80億元、25.12億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.80億元、1.40億元、2.14億元。公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3.08億元、2.85億元、5.05億元，其中，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為23.51億元、22.65億元、29.87億元。

年報數據顯示，2018年至2020年上半年，公司實現營業收入分別為32.06億元、36.33億元、17.91億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.97億元、3.26億元、1.59億元。2020年上半年，公司營業收入和凈利潤同比雙降，降幅均為6.06%。

在2018年年報和2018年12月21日報送的招股書中存在數據對不上的問題。在2018年年報中，2017年的歸屬于母公司股東的凈利潤為2.16億元，經營活動產生的現金流量凈額為5.25億元，與招股書中分別為相差128.66萬元、2033萬元。此外，2017年的毛利率和負債也在兩份文件中對不上。

2015年至2020年6月30日，藍天燃氣應收賬款賬面余額分別為2699.91萬元、2874.78萬元、1249.54萬元、3692.90萬元、1664.28萬元、2747.40萬元。公司應收賬款周轉率分別為83.27、71.05、121.84、129.73、135.62、81.18。2015年至2017年，同行業可比上市公司的應收賬款周轉率均值分別為25.01、19.77、20.94。

2015年至2020年6月30日，公司存貨金額分別為8564.98萬元、7326.93萬元、8041.27萬元、1.05億元、9500.57萬元、3633.26萬元。公司存貨周轉率分別為22.51、20.54、26.80、28.26、30.06、22.75。2015年至2017年，同行業可比上市公司的存貨周轉率均值分別為56.98、47.75、50.44。

藍天燃氣2020上半年毛利率不及5年前。2015年至2020年6月30日，藍天燃氣毛利率分別為19.15%、17.56%、18.01%、18.21%、17.24%、16.57%。可以看出，公司2019年和2020上半年毛利率下滑，整體呈下滑趨勢。

2015年至2020年6月30日，藍天燃氣負債分別為17.32億元、17.55億元、18.32億元、18.67億元、20.33億元、18.12億元。截至2020年6月30日，藍天燃氣貨幣資金3.88億元，而短期借款7.21億元，一年內到期的非流動負債為9977.18萬元，短期償債壓力大。

藍天燃氣每年都進行大額分紅，5年分紅7.14億元。據招股書，2016年至2018年，三年間，公司每年分紅金額為1.19億元。根據年報統計，公司2019年、2020年上半年分別分紅1.59億元、1.99億元。

據招股書，藍天燃氣管道天然氣主要供應商為中石油。2015年至2018年1-6月，公司向中國石油天然氣股份有限公司天然氣銷售東部分公司采購的天然氣金額占公司當年采購總額的比例分別為90.96%、80.12%、82.72%、83.54%。

藍天燃氣三涉貪腐案。據長江商報報道，2018年11月22日，證監會針對藍天燃氣發出的反饋意見中，涉及公司實控人李新華是否涉及駐馬店原市委書記劉國慶貪腐案。

據報道，藍天集團總經理扶廷明曾涉官員受賄案。2018年11月13日，根據法院判決書，李新中利用擔任駐馬店市城鄉一體化示范區工委書記的職務便利，為藍天集團開發的藍天世貿中心項目提供幫助，并先后兩次收受藍天集團法定代表人扶某4萬元購物卡。

此前，2009年3月，原國開行副處長胡漢成被北京市第一中級人民法院以受賄罪判處無期徒刑。案件顯示，2002年上半年至2004年10月間，藍天集團就“西氣東輸”項目向國開行申請貸款。原藍天集團貸款經辦人、公司股東之一李向軍以簽署咨詢合同的名義，先后從藍天集團套取900萬元。

據環球網報道，藍天集團在2008年4月向多名自然人轉讓了部分股權，其中藍天集團創始人李萬枝先生的“多年好友”趙春花受讓了20萬元出資額;后經改制，趙春花的20萬元出資額改制為30萬元股份。隨后在2010年3月，趙春花將30萬元股份按照20.9萬元對外轉讓。在2008年10月末，藍天燃氣的凈資產金額就多達1.52億元，對應改制前1億元的賬面注冊資本，單位出資額對應凈資產為1.52元，這遠高于李萬枝先生的“多年好友”趙春花受讓股份的價格。這就令人懷疑，在2008年4月，趙春花受讓藍天燃氣股份對應的價格是否是公正的?

中國經濟網向藍天燃氣董事會辦公室發去采訪提綱，截至發稿未收到回復。

燃氣企業擬登陸上交所主板

藍天燃氣主要從事河南省內的管道天然氣業務、城市燃氣等業務，位于天然氣產業鏈的中下游。

作為河南省天然氣支干線管網覆蓋范圍較廣、輸氣規模較大的綜合性燃氣企業，公司利用自身專業化、規模化的經營優勢，不斷擴大管網覆蓋范圍，同時加快拓展城市及鄉鎮燃氣業務，進一步向下游產業鏈條延伸。

截至2018年6月30日，公司擁有豫南支線、南駐支線、博薛支線三條高壓天然氣長輸管道，全長442.70公里;擁有駐東支線、新長輸氣管道兩條地方輸配支線，全長約294.33公里。

藍天燃氣控股股東為藍天集團，截至招股說明書簽署之日，藍天集團持有公司2.20億股股份，占公司發行前總股本的55.37%，所持公司股份性質為法人股。

公司實際控制人為李新華。本次發行前，李新華持有藍天投資64.08%的股權，藍天投資持有公司控股股東藍天集團100.00%的股權;李新華還直接持有公司8.41%的股份。

李新華，男，出生于1975年8月，中國國籍，無境外永久居留權，中共黨員，高級工商管理碩士，高級經濟師。曾在駐馬店市公安局工作，曾任液化總公司業務主管及豫南管道總經理。2010年6月至今任藍天投資董事長、總經理;2006年10月至今任藍天集團董事長;2007年8月至2014年12月任藍天集團總經理。2007年8月至2008年11月任豫南管道董事長;2008年12月至2017年5月任藍天燃氣董事長。

藍天燃氣擬于上交所主板上市，計劃公開發行新股不超過9000萬股，主承銷商為招商證券，聯席主承銷商為中原證券。藍天燃氣本次擬募集資金8.71億元，其中7.71億元用于駐馬店鄉鎮天然氣利用工程、1.00億元用于駐馬店鄉鎮天然氣利用工程(新蔡縣)。

IPO兩度折戟注冊地變更為貧困縣

據中國網報道，藍天燃氣的上市之路始于2011年，根據此前公布的招股說明書顯示，公司擬發行不超過5700萬股，發行后總股本不超過22700萬股，擬于深交所上市，保薦券商為招商證券。不過，藍天燃氣首次沖擊IPO并未如愿以償。證監會發審委認為，藍天燃氣2008年至2011年上半年的關聯銷售分別為6.04億元、2.64億元、3.23億元和2.55億元，占各期營業收入比例分別為64.87%、30.37%、28.35%和33.35%，公司業務獨立性存在嚴重缺陷。

2014年，藍天燃氣再次沖擊IPO，這一次將上市板塊變為上交所主板，同年3月，證監會對擬登陸上交所的河南藍天燃氣終止審查。兩度沖擊IPO失敗，藍天燃氣選擇于2015年8月21日在新三板掛牌。

值得一提的是，2016年11月21日，新三板創新層企業藍天燃氣公告稱，公司擬將注冊地址由原“河南省駐馬店市藍天大道南段”變更到20公里開外的“確山縣生產街北段路西”。對此，公司方面給出的解釋是，此舉因為業務發展及經營需要，但是不得不提的是，兩地方僅隔20多公里，但是確山縣是國家扶貧開發工作重點縣。

招股書和年報中2017年數據對不上

在2018年12月21日報送的招股書申報稿中，藍天燃氣披露了2015年至2018年1-6月的業績情況。2016年，公司營業收入和凈利潤一度雙雙下滑。

2015年至2017年，公司實現營業收入分別為20.66億元、19.80億元、25.12億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.80億元、1.40億元、2.14億元。

公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3.08億元、2.85億元、5.05億元，其中，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為23.51億元、22.65億元、29.87億元。

中國經濟網記者翻閱了公司近兩年年報，2020年上半年，公司營業收入和凈利潤同比雙降，降幅均為6.06%。

2018年至2020年上半年，公司實現營業收入分別為32.06億元、36.33億元、17.91億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.97億元、3.26億元、1.59億元。

公司經營活動產生的現金流量凈額分別為5.23億元、6.07億元、1.34億元，其中，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為36.83億元、40.20億元、19.00億元。

在2018年年報和2018年12月21日報送的招股書中存在數據對不上的問題。在2018年年報中，2017年的歸屬于母公司股東的凈利潤為2.16億元，經營活動產生的現金流量凈額為5.25億元，與招股書中分別相差128.66萬元、2033萬元。

上圖來源：2018年12月21日報送的招股書

上圖來源：2018年年報

上圖來源：2019年年報

上圖來源：2020年半年報

2020年上半年應收賬款2747萬元

2015年至2018年6月30日，藍天燃氣應收賬款賬面余額分別為2699.91萬元、2874.78萬元、1249.54萬元和1368.19萬元，占當年營業收入的比例分別為1.31%、1.45%、0.50%和0.88%，占比較低。

年報數據顯示，2018年至2020年6月30日，公司應收賬款賬面余額分別為3692.90萬元、1664.28萬元、2747.40萬元。

上圖來源：2018年年報

上圖來源：2019年年報

上圖來源：2020年半年報

2015年至2020年6月30日，公司應收賬款周轉率分別為83.27、71.05、121.84、129.73、135.62、81.18。

2015年至2017年，同行業可比上市公司的應收賬款周轉率均值分別為25.01、19.77、20.94。

2020年上半年存貨3633萬元

2015年至2018年6月30日，藍天燃氣存貨金額分別為8564.98萬元、7326.93萬元、8041.27萬元和8629.41萬元，占流動資產的比例分別為21.70%、17.68%、15.43%和15.42%。

公司存貨主要由工程施工、原材料和庫存商品構成，工程施工主要為公司的燃氣安裝工程業務涉及的建造合同形成的未結算資產，原材料主要為燃氣安裝工程業務所需的管材、管件和燃氣表具等，庫存商品主要為燃氣管道內未銷售的管存天然氣。

根據年報數據，2018年至2020年6月30日，公司存貨金額分別為1.05億元、9500.57萬元、3633.26萬元。

上圖來源：2018年年報

上圖來源：2019年年報

上圖來源：2020年半年報

2015年至2020年6月30日，公司存貨周轉率分別為22.51、20.54、26.80、28.26、30.06、22.75。

2015年至2017年，同行業可比上市公司的存貨周轉率均值分別為56.98、47.75、50.44。

2020上半年毛利率不及5年前

2015年至2017年，藍天燃氣毛利率分別為19.15%、17.56%、18.01%。

藍天燃氣年報顯示，2018年至2020年1-6月，公司毛利率分別為18.21%、17.24%、16.57%。

可以看出，公司2019年和2020上半年毛利率下滑，整體呈下滑趨勢，2020上半年毛利率低于2015年水平。

在2018年年報中，2017年的毛利率為18.08%，招股書數據和年報數據再次出現不一致。

上圖來源：2018年12月21日報送的招股書

上圖來源：2018年年報

2015年至2017年，同行業可比上市公司毛利率均值分別為18.25%、18.34%、16.06%，公司毛利率2016年低于可比公司毛利率均值。

2020年上半年負債18.12億元短期償債壓力大

2015年至2017年，藍天燃氣負債分別為17.32億元、17.55億元、18.32億元，資產負債率分別為58.34%、58.24%、57.47%。

其中，短期借款金額分別為4.70億元、7.00億元、4.70億元，一年內到期的非流動負債分別為3.47億元、1.58億元、1.95億元。

年報顯示，2018年至2020年6月30日，公司負債總額分別為18.67億元、20.33億元、18.12億元，資產負債率分別為54.80%、54.30%、51.96%。

在2018年年報中，2017年的負債總額為18.27億元，資產負債率為57.34%。

上圖來源：2018年12月21日報送的招股書

上圖來源：2018年年報

截至2020年6月30日，藍天燃氣貨幣資金3.88億元，而短期借款7.21億元，一年內到期的非流動負債為9977.18萬元。

五年分紅7.14億元

2020年上半年，藍天燃氣貨幣資金為3.88億元，較上年末減少35.07%。對于貨幣資金的大幅減少藍天燃氣稱主要原因系報告期內公司進行了2019年年度分紅所致。

藍天燃氣每年都進行大額分紅，據招股書，2016年至2018年，三年間，公司每年分紅金額為1.19億元，合計分紅3.57億元。根據年報統計，公司2019年、2020年上半年合計分紅3.57億元。

2016年5月25日，公司召開2015年度股東大會，審議通過《2015年度利潤分配預案》的議案，以公司的總股本3.97億股為基數，向全體股東每10股派3元現金。

2017年4月27日，公司召開2016年度股東大會，審議通過《2016年度利潤分配預案》的議案，以公司的總股本3.97億股為基數，向全體股東每10股派3元現金。

2018年5月16日，公司召開2017年度股東大會，審議通過《2017年度利潤分配預案》的議案，以公司的總股本3.97億股為基數，向全體股東每10股派3元現金。

2019年4月16日，經公司2018年度股東大會決議批準，以截止2018年12月31日的公司總股本為基數，向全體股東每10股分配現金紅利人民幣4元，共計分配現金紅利計人民幣1.59億元。

2020年5月12日，經公司2019年度股東大會決議批準，以截止2019年12月31日的公司總股本為基數，向全體股東每10股分配現金紅利人民幣5元，共計分配現金紅利計人民幣1.99億元。

依賴中石油合同2023年到期

據招股書，藍天燃氣管道天然氣主要供應商為中石油。目前公司由中石油西氣東輸一線、西氣東輸二線及山西煤層氣等氣源供應天然氣，已經形成一個多氣源、多向流通的天然氣管道網絡。

2015年至2018年1-6月，公司向中國石油天然氣股份有限公司天然氣銷售東部分公司采購的天然氣金額占公司當年采購總額的比例分別為90.96%、80.12%、82.72%、83.54%。

2003年12月7日，中石油與公司簽訂了《天然氣銷售協議》，付氣期間為自2004年8月1日至2023年12月31日，2004年至2006年合同量分別為0.1億立方米、1.7億立方米、3.4億立方米，2007年起至付氣期結束之的每一個交付年度合同量為4.69億立方米。

藍天燃氣與中石油分別于2007年10月11日、2010年12月18日、2012年11月29日簽署了《<天然氣銷售協議>的補充協議》，對天然氣的合同量及其他相關內容進行了修改。

2018年3月31日，公司與中石油簽署《<天然氣購銷合同>補充協議(2018年度確認書)》，2018年度中石油向公司供應天然氣的合同量變更為10.96億立方米。

三涉貪腐案

據長江商報報道，接二連三與貪腐案有牽涉，或將是藍天燃氣此次IPO的最大攔路虎。

2018年11月22日，證監會針對藍天燃氣發出的反饋意見中，涉及公司實控人李新華是否涉及駐馬店原市委書記劉國慶貪腐案。

在證監會反饋意見發出前10天，2018年11月13日，藍天燃氣卷入李新中貪腐案被坐實。根據法院判決書，李新中利用擔任駐馬店市城鄉一體化示范區工委書記的職務便利，為藍天集團開發的藍天世貿中心項目提供幫助，并先后兩次收受藍天集團法定代表人扶某4萬元購物卡。送禮的扶某就是藍天集團董事、總經理扶廷明。招股書顯示，扶廷明還是藍天燃氣前十大股東之一，持有451.2萬股。

藍天集團卷入貪腐案還可追溯至10年前。

2009年3月，原國開行副處長胡漢成被北京市第一中級人民法院以受賄罪判處無期徒刑。案件顯示，2002年上半年至2004年10月間，藍天集團就“西氣東輸”項目向國開行申請貸款。原藍天集團貸款經辦人、公司股東之一李向軍以簽署咨詢合同的名義，先后從藍天集團套取900萬元，其中400萬元付給胡漢成，500萬元自己挪用。隨后，李向軍因上述行為受到刑事處罰。

對此，藍天燃氣保薦機構認為，監管機關并未對藍天集團進行立案、偵查、提起公訴，藍天集團不存在因胡漢成案件受到或可能受到處罰的情形，因而對公司上市不構成實質性障礙。

股本變化撲朔迷離

據環球網報道，回顧藍天燃氣的股本演變歷史，其中存在頗多“看點”。根據招股書披露，藍天集團在2008年4月向多名自然人轉讓了部分股權，同日原自然人股東王生斌向桂會迎和趙春花兩名自然人轉讓了100萬元的出資額，其中藍天集團附屬企業管理人員桂會迎受讓80萬元出資額，藍天集團創始人李萬枝先生的“多年好友”趙春花受讓了20萬元出資額;后經改制，趙春花的20萬元出資額改制為30萬元股份。

隨后在2010年3月，趙春花將30萬元股份按照20.9萬元對外轉讓，招股書給出的原因是“趙春花當時為國家公務員”。但是對此事項招股書并未詳細披露，在趙春花2008年4月受讓藍天燃氣股份時，是否已經是國家公務員?趙春花受讓藍天燃氣股份的行為是否違反了國家公務員管理的相關規定?

客觀來看，根據招股書第56頁披露的數據，在2008年10月末，藍天燃氣的凈資產金額就多達1.52億元，對應改制前1億元的賬面注冊資本，單位出資額對應凈資產為1.52元，這遠高于李萬枝先生的“多年好友”趙春花受讓股份的價格;不僅如此，藍天燃氣在2011版招股書中還披露，李萬斌先生于2010年4月9日與藍天集團簽署《股權轉讓協議》，將所持公司600萬股股份按3600萬元作價轉讓，這一價格也數倍于兩年前向“國家公務員”趙春花轉讓股份的價格。

這就令人懷疑，在2008年4月，趙春花受讓藍天燃氣股份對應的價格是否是公正的?而且在2010年3月趙春花將30萬元股份按照20.9萬元對外轉讓，隨后藍天燃氣在2011年9月首次申請上市，在這一過程中招股書并未披露這筆股份的受讓人是誰，這更令藍天燃氣的股本變化顯得撲朔迷離。

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