2020年，安踏主品牌實現收益157.49億元，低于FILA品牌174.50億元收益。且隨著安踏持續不斷的并購，其2020年資產負債率上漲至50.21%

受“棉花”事件影響，公眾對國貨品牌的關注度急速提升。且近一段時間以來，慣常出現在國際知名品牌上的“炒鞋”風亦逐漸蔓延至國貨，包括安踏、李寧等品牌部分產品價格飆升。

如一款安踏哆啦A夢聯名鞋，發售價格是499元，經炒作后價格可高至4599元，上漲8倍之多。又如安踏初弎聯名款籃球鞋“一念之間”發售價僅為799元，炒作后售價可達2599元，漲幅超2倍。

如此大幅的價格上漲果真是品牌溢價在支撐嗎?事實或并非如此。行業資深人士認為，炒鞋帶來的離譜價格，并不利于品牌方維持良性的經銷商價格體系，最終會影響到消費者對品牌的評價。從長遠來看，對國產品牌的形象建構弊大于利。

當然，個別款式的球鞋價格大幅上漲或有偶然因素推動，與品牌方關聯不大。事實上從品牌形象構建上來看，《投資時報》研究員注意到，2020年，國貨運動品牌龍頭安踏體育用品有限公司(下稱安踏體育，2020.HK)的業績數據并不高光，且安踏主品牌收入已有所下滑。

數據顯示，2020年安踏體育實現營業收入355.12億元，同比增長4.67%;實現歸母凈利潤51.62億元，同比下滑3.41%;實現扣非后歸母凈利潤38.58億元，同比下滑9.16%。從營運能力來看，2020年安踏體育的存貨周轉天數從86.03天上升至119.80天，應收賬款周轉天數從33.96天上升至38.66天，凈資產收益率(ROE)則從26.61%降至21.50%。

同時，2020年安踏主品牌實現收益157.49億元，同比下滑9.7%;經營溢利為44.49億元，同比下滑4.9%。FILA品牌實現收益174.50億元，同比增長18.1%;經營溢利為44.94億元，同比增長11.7%。在此情況下，該公司預計在2021年底縮減安踏品牌店9800—9900家，FILA品牌店2021年底預計擴增至2050—2150家。

對此，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至安踏體育有關部門，但截至發稿尚未收到回復。業內人士表示，“不能一味通過收購兼并外國品牌去做大業績規模，而需要真正思考主品牌滯緩發展的內在因素”。

截至2021年4月1日，安踏體育報收于130.6港元/股，PE(TTM)為57.6，市值為3531億港元。

安踏體育近兩年股價走勢(港元)

數據來源：Wind

兼并收購做大規模

安踏體育成立于1991年。2007年在香港上市，旗下擁有安踏、斐樂(FILA)等品牌。

整體來看，安踏的發展歷程離不開持續的收購兼并。2009年8月，安踏從百麗手中以3.32億元收購旗下意大利品牌FILA在中國的業務，除FILA以外，近年來安踏還陸續收購了英國品牌斯潘迪(Sprandi)、高端滑雪品牌迪桑特(Descente)以及戶外品牌可隆(kolonsports)、童裝品牌小笑牛等等。

憑借著一系列國外品牌的加持，安踏體育2017年—2019年實現營業收入分別為166.92億元、241.21億元和339.26億元，同比增長25.08%、44.50%和40.65%;實現歸母凈利潤30.88億元、41.03億元和53.44億元，同比增長29.44%、32.87%和30.25%。

但與此同時，安踏的存貨分別為33.57億元、44.05億元和50.04億元，資產負債率分別為24.71%、32.22%和48.90%;流動比率分別為3.43、2.55和1.88。

從以上數據來看，安踏體育在實現規模不斷增長的同時，其存貨及負債也在不斷攀升。

其最近一次最大規模收購發生在2019年3月12日，彼時安踏體育宣布公司已經完成收購亞瑪芬(AmerSports，擁有Atomic、Arc'teryx和Wilson等知名品牌)。按收購價計算，亞瑪芬的市值約為46億歐元，再加上9.5億歐元債務，這一次收購案合計花費超53億歐元，折算成人民幣超400億元。而此次收購也被眾多市場人士認為是安踏走向國際市場的關鍵一步。

不過有業內人士表示，將越來越多品牌收入囊中之后，如何使得各個品牌在中國和國際市場擁有各自清晰的消費對象和市場，不與自家已有的品牌形成競爭，是安踏需要面臨的挑戰。以kolon sport(可隆戶外)和salomon(薩洛蒙)為例，前者定位為中高端時尚戶外服飾，后者定位為中高端戶外服飾及專業越野鞋具，不僅在功能上有所交叉，價位也存在著重疊。安踏如何協調不同品牌間的同質化情況值得持續關注。

安踏主品牌收縮

時至2020年，安踏體育實現營業收入355.12億元，同比增長4.67%;實現歸母凈利潤51.62億元，同比下滑3.41%;實現扣非后歸母凈利潤38.58億元，同比下滑9.16%。

從單品銷售情況來看，服裝類實現營業收入216.71億元，同比增長1.28%;鞋類實現營業收入127億元，同比增長11.31%;配飾實現營業收入11.41億元，同比增長1.88%。

不過，值得注意的是，2020年安踏主品牌錄得收益首次低于FILA品牌。年報顯示，2018年—2020年，安踏品牌收益分別為143.27億元、174.50億元、157.49億元;FILA品牌分別錄得收益84.92億元、147.70億元、174.50億元。安踏品牌與FILA品牌錄得收益趨勢逐漸呈反向變動。

不僅如此，安踏體育還在縮減安踏品牌店，不斷增加FILA品牌店。安踏品牌店(包括安踏兒童獨立店)在2018年、2019年和2020年分別有10057家、10516家和9922家，截至2021年底，安踏品牌店預計將縮減至9800—9900家;FILA品牌店(包括FILA KIDS和FILA FUSION獨立店)在2018年、2019年和2020年分別有1652家、1951家和2006家。FILA品牌店2021年底預計擴增至2050—2150家。

值得一提的是，在利潤增速下滑的2020年，安踏體育的存貨上漲至54.86億元，是歸母凈利潤的1.06倍，資產負債率上漲至50.21%。

與此同時，2020年安踏體育的存貨周轉天數從86.03天上升至119.80天，應收賬款周轉天數從33.96天上升至38.66天，凈資產收益率則從26.61%降至21.50%。

不過為提升主品牌產品力，近些年安踏體育的研發費用也在不斷增加，2017年—2020年，其研發費用分別為4.79億元、5.99億元、7.89億元和8.88億元，2020年研發費用約占總營收的2.5%。

關鍵詞： 棉花 國貨品牌 炒鞋