階段性回落

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通脹根本上取決于實體經濟供需的總體平衡情況。

事實上，通脹水平受供需兩方面影響，既與消費等需求拉動有關，還與供給沖擊、成本推動等供給因素密不可分，總供給與總需求大體平衡是物價穩定的基礎。

有權威人士對中新社國是直通車表示，從2022年以來，主要發達經濟體經歷了數十年不遇的高通脹，對其央行貨幣政策決策產生了重大影響。相較而言，我國通脹保持在溫和區間，過去一年、五年和十年，CPI年均漲幅都在2%左右。

CPI階段性下行現象曾多次出現

梳理來看，21世紀以來，中國曾多次出現CPI階段性下行現象。2008至2009年和2020年主要是受國際金融危機和新冠肺炎疫情的超預期因素影響，CPI漲幅階段性快速回落，甚至短暫跌破0，經濟平穩發展面臨壓力并較快企穩。

2002年CPI曾階段性回落，且連續10個月低于0，與加入世貿組織后國外供給輸入充分等因素有關，宏觀經濟保持平穩較快發展。其余時期也曾出現過CPI的階段性回落，均未明顯影響宏觀經濟運行的總體走勢。

上述權威人士認為，總的看，若經濟保持正常增長態勢，CPI階段性回落的影響不宜夸大。

此外，歷史上看，中國PPI波動相對較大。原油、鐵礦石等工業品供需變化大，導致PPI波幅較大，2000年以來有近四成月份PPI同比漲幅處于負值區間，且曾出現較長時間的負增長，如2012-2016年PPI連續50多個月同比負增長。但PPI下行并不代表總體物價水平持續下降，國際上衡量通脹水平主要使用CPI。

多因素導致當前物價階段性回落

官方數據顯示，今年中國經濟運行開局良好，同時通脹保持溫和，CPI漲幅逐月下行，4月漲幅降至0.1%，PPI近幾個月運行在負值區間，4月同比下降3.6%。

中信建投證券首席經濟學家黃文濤稱，4月CPI、PPI同比進一步走弱，既有結構性需求不足的因素，也有高基數的影響。當前物價形勢并非通縮，從核心CPI、服務CPI、GDP平減指數看，物價總水平并非持續下降，同時經濟和貨幣供應量也在增長。

植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平亦認為，目前，物價表現為基數拖累下的結構性下行而非全面下行，且持續性不足。

具體看，1至4月CPI同比回落了2個百分點，其中1個百分點是翹尾因素走低所致。剔除翹尾影響后，新漲價因素低迷是CPI連續低于預期的原因，而主要拖累來自食品和工業消費品項。除食品價格季節性下行、能源價格輸入性下跌和汽車降價促銷外，CPI中的服務價格連續兩個月上行且明顯超季節性，帶動核心CPI環比止跌回正、同比向上修復。

此外，1至4月PPI同比降幅擴大2.8個百分點，其中2.2個百分點也是翹尾因素影響所致。從結構看，生產資料價格貢獻了PPI同比的全部降幅，其下行主要由于原油、有色金屬等進口大宗商品價格下跌，國內鋼鐵、煤炭產能釋放而下游需求恢復不及預期的拖累較大。生活資料價格同比保持正增長，剔除耐用消費品價格下跌后仍有一定韌性，對PPI有正向拉動。供需兩個方面也導致了當前物價階段性回落。一方面，供給能力較強。在穩經濟一攬子政策有力支持下，國內生產持續加快恢復，PMI生產分項保持在較高景氣區間；農副產品生產穩定、物流渠道暢通，也保證了居民“菜籃子”“米袋子”供應充足。

另一方面，需求復蘇偏慢。實體經濟生產、分配、流通、消費等環節本身有個過程，加之疫情的“傷痕效應”尚未消退，居民超額儲蓄向消費的轉化受收入分配分化、收入預期不穩等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費需求偏弱。近期居民出現提前還貸現象，也一定程度影響當期消費。

下半年CPI中樞或溫和抬升

連平直言，展望下一階段，物價下行不具備持續性，CPI底部已經確認，5月預計開啟上行；PPI下行也已接近尾聲。短期內，在居民收入和就業承壓、耐用品消費疲軟、房地產偏弱等需求端制約因素依然存在的情況下，核心CPI的回升預計較為溫和，現階段PPI表現較弱也對未來CPI非食品價格形成一定下行拉力。預計5月后CPI同比將進入上行通道。

歷史數據則顯示，中國PPI累計同比與出口金額累計同比走勢高度正相關，且大多時候后者領先于前者一二個季度。中國全產業鏈優勢和出口結構轉型升級持續推進使得出口維持較強韌性，一季度中國出口超預期回彈，二季度有望在低基數作用下繼續回升，加上國內基建投資繼續保持較高增速，房地產投資有望在二季度企穩并轉正，意味著PPI可能在二季度觸底后回升。

連平分析稱，綜合來看，去年同期烏克蘭危機及豬周期上行帶來的高基數將對未來幾個月的物價讀數造成明顯壓制，二季度CPI和PPI同比中樞預計低于一季度，或為全年低點。二季度后消費場景比較多，豬肉價格和房地產都有望走出周期底部，趨于上行。

黃文濤也認為，往后看，下半年高基數壓力減輕，居民消費端價格易季節性上漲，工業品價格在經濟回暖的帶動下也有望筑底回升，CPI、PPI同比均有望步入回升通道。

連平直言，當前經濟運行并非通縮，下階段中國也不大可能出現通縮。當前物價在低位運行是經濟復蘇早期的階段性現象，下階段會伴隨需求恢復逐步改善。然而，上半年CPI低位運行、核心CPI依然低位以及PPI持續負增長是客觀的存在，也顯示當前中國存在內需恢復不及預期的壓力。

中國央行方面也多次表示，其將繼續實施好穩健的貨幣政策，總量適度、節奏平穩，提升支持實體經濟的質效，加強與財政政策等協調配合，形成擴大需求的合力，推動經濟運行持續好轉，保持物價基本穩定。

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