投資摘要：

(相關資料圖)

6月部分高頻指標顯示工業生產開始環比企穩，有色金屬、黑色系商品價格也迎來反彈，但與地產、外貿相關的高頻指標并未出現顯著回暖信號。我們認為未來國內穩增長抓手將是基建和汽車，反映在指標上分別是6月石油瀝青裝置、全/半鋼胎開工率的環比回升。但受地產和外貿持續走弱的影響，未來經濟向上修復的高度或較為有限。

基數走高帶來居民出行同比增速下降

主要城市地鐵客運量同比增速下降，環比與上月持平。截至24日，6月十大主要城市地鐵客運量日均值5336.6萬人次，同比增長35.7%，去年6月客運量基數逐步走高拖累增速較上月下降61.2個百分點。從絕對量來看，公共衛生事件對居民的出行并未造成顯著影響。環比來看，6月地鐵日均客運量較5月環比下降1.3%，降幅較上月收窄3.8個百分點，預計未來主要城市地鐵客運量也將保持穩定，波動更多的來自節假日和季節效應。

航班執行架次同比增速繼續走低，日均值保持穩定。截至24日，6月國內航班執行架次日均值1.3萬，同比增長53.8%，基數走高導致增速繼續下降。環比來看，6月國內航班執行架次日均值下降1%，日均值已達峰。

工業生產出現回暖跡象

高爐、石油瀝青裝置、全/半鋼胎開工率較上月回升。根據最新數據，6月高爐開工率周均值83%，較5月提升1.1個百分點；6月石油瀝青裝置開工率周均值34.1%，較5月提升1.4個百分點，工業生產與基建均較上月回暖。截至21日，6月全/半鋼胎開工率周均值分別為60.5%、70.4%，較5月分別上升1.2、2.2個百分點。

乘用車零售量高位回落。截止18日，6月乘用車零售量日均值4.4萬輛，同比增長35.2%，增速較5月顯著下降。從環比來看，6月乘用車零售量日均值較5月下降31.8%，月末最后一周乘用車銷量往往沖高，因此目前環比讀數偏低。

生產資料價格環比降幅收窄

水泥價格持續負增長，螺紋鋼價格降幅收窄。截至21日，6月水泥價格指數、螺紋鋼價格周均值分別同比下降19.6%、18.4%，降幅分別較5月收窄0.3、4.6個百分點，其中螺紋鋼價格環比上漲3.2%，止跌企穩。

動力煤價格同比保持穩定，生產資料價格環比降幅收窄。截至21日，6月動力煤價格周均值同比下降6.9%，環比與上月持平。整體來看，生產資料價格（周均值，截至16日）同比下降17.8%，降幅較上月進一步擴大，但環比降幅從5月的3.5%回落至2.4%，后續隨需求觸底生產資料價格環比降幅仍有收窄動力。

需求端壓力不減

商品房成交面積同比下降，環比增速再次轉負。截至24日，6月30大中城市商品房成交面積日均值同比下降41.8%，增速較5月顯著回落；環比下降16.1%，增速自5月回正后再次轉負。從絕對量來看，6月日均成交面積與2021年和2019年同期相比有較大差距，在地產銷售沒有明顯起色的情況下，預計未來地產投資也將繼續承壓，國內需求仍面臨較大的壓力。

低基數弱化出口增速回正信號。截至26日，SCFI和CCFI均較5月末小幅下降。韓國前20日出口金額同比增長5.3%，增速回正的主要原因是去年6月出口金額基數較低，目前來看外需走弱仍是合理判斷。

風險提示：居民消費需求超預期、海外需求降幅低于預期、地產銷售超預期回暖、國際大宗商品價格超預期變動、政策風險。

關鍵詞：