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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,孫宇瑤近期對同仁堂進行研究并發布了研究報告《終端需求旺盛+營銷改革深化，Q1業績超預期》，本報告對同仁堂給出買入評級，當前股價為58.0元。

同仁堂(600085)
投資要點
事件：公司發布2023年一季報，報告期內公司實現營業收入51.43億元，同比增長30.08%；歸母凈利潤5.23億元，同比增長30.85%；扣非歸母凈利潤5.19億元，同比增長31.13%。
需求拉動增長，Q1業績超預期，子公司同樣表現亮眼。2023年Q1公司實現營收利潤雙高增，主要系Q1疫后市場需求增加，公司積極開拓市場，深化營銷改革及下屬公司銷量大幅度增長所致。子公司同仁堂科技同樣表現亮眼，一季度實現營業收入20.57億元（同比+42.04%），歸母凈利潤2.10億元（同比+30.38%），業績表現超預期。
盈利能力穩中有升，費用端持續優化。2023年Q1公司整體毛利率46.5%，同比下降1.75pp；我們預計是由于核心上游原材料牛黃價格波動所致。費用端來看，銷售費用率18.16%（同比-1.67pp），預計是由于終端需求的旺盛致營銷投入減少；管理費用率8.56%（同比-1.26pp）；財務費用率-0.39%（同比-0.47pp）。得益于費用端的良好控制，Q1公司實現凈利率16.13%，同比提升1.78pp。公司持續推進營銷改革，品種管理精細化，兼顧大品種分銷渠道管理與市場覆蓋度，大力開發半空白市場與區域特色品種，改革成效顯著。
現金流表現良好，渠道庫存整體可控。Q1公司經營活動產生的現金流量凈額為11.45億元，同比增長22.62%，現金流良好，主要系一季度銷售商品、提供勞務收到的現金大幅增加，使得經營活動產生的現金流量凈額增加。截止Q1，公司應收票據及賬款為20.7億元（同比+17.26%），其中應收賬款為16.28億元（同比+25.10%），公司應收賬款余額總體合理，風險可控。合同負債6.51億元，同比增長4.24%。
盈利預測和投資建議：公司營銷改革持續推進，工商業板塊有望繼續保持穩健增長，我們預計2023-2025年公司實現營業收入177.91、198.60、219.61億元，同比增長15.74%、11.63%、10.57%：實現歸母凈利潤16.90、19.38、22.08億元，同比增長18.51%、14.71%、13.90%；對應2023-2025年EPS分別為1.23、1.41、1.61。考慮到公司是較為稀缺的中藥資源品企業，百年品牌構筑高壁壘，國企改革浪潮下有望邁入發展新階段，維持“買入”評級。
風險提示事件：原材料價格波動的風險、市場競爭加劇的風險、政策變化風險、國企改革進展不及預期的風險、研報使用信息數據更新不及時的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券周小剛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.99%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.48億，根據現價換算的預測PE為46.13。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級11家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為61.28。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，同仁堂（600085）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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